付费文章：恒指走成了这样

恭喜发财，蛇年大吉。

　　春节前后，在中国宏观消息真空的环境中，中国市场在DeepSeek AI破局的引领下走出了一波犀利的技术行情。从底部到昨天，港股科技股已经上涨超过了20%进入了技术上定义的“技术牛市”。当然，中国市场的波动远大于发达国 家市场，用一个定义发达市场技术性牛市的市场波幅来定义中国股市未免有些方枘圆凿。

　　前两天我在微博上发的过去一年中国科技股跑赢美国科技股的比较图引发了一片吐槽。很多读者评论认为一年的表现不足以说明问题，需要更长的时间比较。于是，我又比较了上证成立以来和标普500的比较图。然而，很多人还是认为这样的比较“毫无意义”

　　其实，这些吐槽的声音都没有吐在点子上：过去一年，中国科技股的确跑赢了美国科技股。这是一个无法否认的客观事实。可惜，中国科技股的波动非常大。当进行了风险调整后，或者说，在考虑到风险之后，中国科技股的回报则滞后于美国科技股。

　　因此，在投资者选择投资经理的时候不能只选择绝对回报最好的投资经理，同时还要考虑到基金风险和波动。一只回报大起大落、回撤显著的基金，往往持有的体验会非常差。投资者也往往会因为波动过大而把持不定，亏损出局。很显然，大幅的波动不利于长期投资，而更适合短期的择时交易。这很可能是中国股市鲜有长期投资者的原因之一。中国基金经理的换手率往往是其它市场的数倍。当然，这也成就了中国市场天量的成交。

　　昨日，恒指盘中一度飙升了3%，然后开始盘中逆转、调头向下，到了收盘已尽数回吐了当天所有的涨幅。恒指国企指的走势则相对更弱。早盘到午盘开盘后出现的南下资金买入的大潮似乎嘎然而止，七亿买盘烟消云散。市场又回到了十月初国庆假期的位置附近。这些关键的点位，我在开年的两篇文章《洪灝：今年最逆共识的交易》(上、下)已经与专属读者讨论，并在专属直播中分享。

　　显然，恒指运行到了一个重要的十字路口(图一)。

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